本周要点:

  本周A 股上涨,上证指数收于3,426.62 点,周变动-0.7%。

  食品饮料板块周变动+1.48%,表现强于上证指数2.18 个百分点,位居申万一级行业分类第3 位。

  本周食品饮料各子板块中,涨跌幅由高到低分别为:黄酒(+4.4%)、葡萄酒(+3.74%)、其他酒类(+3.54%)啤酒(+3.34%)、软饮料(+2.72%)、白酒(+2.56%)、肉制品(+0.05%)、食品综合(-0.34%)、乳品(-1.88%)、调味发酵品(-2.82%)。

  白酒观点:次高端展现业绩高弹性,引领白酒板块上涨本周白酒板块上涨2.56%,次高端表现抢眼,水井坊周涨幅43.8%,舍得周涨幅15.5%,带动次高端及二线白酒股价反弹,一线白酒茅五泸汾等表现较为平淡。

  次高端反弹的核心驱动力是一季报业绩超预期,水井坊Q1营收增长70%,利润增长106%;酒鬼酒Q1 营收增长190%、利润增长160%-181%,预计舍得业绩也有较为不错表现。次高端20 年疫情受损较为严重,故21Q1 业绩弹性较大,同时相比较高端酒,次高端白酒股价调整更为充分,估值增速匹配性较好。

  目前白酒板块已经开始走一季报行情,20Q1 低基数叠加21春节需求紧俏,一季报业绩普遍高增长,有望带动白酒板块实现一波上涨。春糖落下帷幕,反馈正面,今年白酒行业依旧延续高景气的发展态势,高端酒千元价格带快速扩容、次高端恢复高增长、区域酒加速产品结构升级、酱酒热势不可挡,产业趋势十分清晰。

  当前白酒板块整体估值在40-45X 水平,进入价值布局区间。

  高端酒茅五泸需求紧俏,批价坚挺,库存良性。次高端宴席场景恢复,业绩弹性大。从估值角度看,股价调整释放估值风险,目前白酒板块估值已经落入价值区间,持有回报率可观。对应2021 年,茅台48X、五粮液42X、泸州老窖47X、山西汾酒70X、洋河28X、今世缘33X、古井贡酒44X。考虑到未来五年增长的确定性,长期确定性增长的业绩可消化较高估值,目前估值已具备性价比。重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖,以及弹性较大的次高端白酒标的山西汾酒、洋河股份以及古井贡酒,关注强弹性的二线标的,水井坊、ST 舍得、迎驾贡酒。

  白酒渠道更新:

  【贵州茅台】:本周飞天批价3220 元左右,环比上周上涨20 元,散瓶批价2500 元左右,环比上周上涨30元,批价上涨主要系4 月配额较少,渠道惜货,供给吃紧。目前仍旧执行100%拆箱政策,批价稳中有升。

  【五粮液】:本周八代普五批价990 元,环比上周基本持平,本周普五批价小幅回落后又迅速回升,整体保持稳中有升的势头。五粮液坚持控制渠道库存,通过数字化赋能结合中转仓实现库存的精细化管理,淡季控货库存在20 天以内的较低水平。目前回款进度在55-60%,部分经销商完成全年打款。

  【泸州老窖】:本周国窖省外批价900 元,久泰模式910-920 元,环比上周上涨5-10 元左右。近两周国窖批价持续上涨主要系厂家控货挺价叠加取消模糊返利消息释放,目前提价后久泰模式下拿货成本在950 元,成本提升推动批价持续上涨。库存在1 个月以内的较低水平,新一轮打款后回款进度60%左右库存。

  【洋河股份】:本周M6+省外批价630-635 元左右,环比上周持平,省内批价590 元,环比持平,近两周M6+省内、省外批价先后提升,主要系淡季厂家控货提价。M3 水晶瓶省内批价415 元左右,省外批价470元左右,环比持平。天之蓝省内批价240 元,省外290 元,环比提升5-10 元,主要系停货换代,库存较低。

  海之蓝省内批价120 元,省外140-150 元,环比持平。目前省内库存0.5 个月,省外1 个月左右,渠道库存水平较低,一季度省内回款35%-40%省外回款30%-35%,目前尚未进行二季度打款发货。

  【山西汾酒】:本周青花30 省内批价750 元左右,省外720 元左右,环比上周持平;青30 复兴版批价900元左右,省外青花20 批价345-350 元,环比上周持平。目前一季度回款50%左右,回款进度快于往年。今年公司对渠道打款不做要求,库存持续较低,经销商惜售,预计批价还会上升。

  啤酒:春糖交流继续确认升级趋势,坚定看好板块盈利持续改善1、在消费者的品牌认知层面,懂啤酒、爱啤酒的消费人群迅速增长,部分外资品牌在高端价格带的品牌垄断地位逐渐消解,具备强品质、强运营的优秀公司获得更多机会,这是行业消费升级的自然结果,高端市场将迎来品牌、产品繁荣,这对行业的影响是,从整体看,高端扩容显著加速;从格局看,高档细分的格局将有较大改变。

  2、展望中短期业绩,2021Q1 销量预计大体恢复,虽然有小部分疫情影响,但整体销量预计大致追平2019年水平,吨价&结构预计持续提升。各公司产品推广、销售政策、高端化策略在过去3 年有长足进步,预计2021 年业绩端将有显著表现。

  3、投资建议,基本面角度维持华润、重啤并列第一判断,青啤、珠啤第二;估值角度看,经过本周调整,润、重、青、珠对应2021 年PE(按还原后啤酒净利润)分别42x、53x、36x、33x。估值合理,推荐买入。

  调味品:积极挖掘一季报机会

  一季报行情将起,展望Q1,建议关注:①预计稳健成长,市场整合能力较强的传统调味品头部企业海天味业,主要考虑到今年市场需求稳健,管理能力较强头部企业有望取得较大的相对发展优势;②业绩高速增长的安琪酵母,行业竞争格局稳定,龙头企业正在整合国内市场份额,集中度将进一步提升,规模效应逐渐凸显;③低基数恢复的日辰股份,去年受餐饮市场需求下降影响,公司餐饮客户订单下降,今年市场回暖,叠加股权激励,预计公司发展有望提速。从长期逻辑来看,调味品行业市场集中度将持续提升,头部企业享受行业红利,建议关注板块回调后上车机会。

  乳制品:原奶依然处于上行周期,乳企或将提价/产品结构升级国内主产区生鲜乳价格已经突破2014 以来的历史高点。我们认为成本压力是本轮上行的核心驱动因素,国内外疫情恢复节奏差异放大了供需矛盾。2020 年下半年,精饲料中的主要材料如玉米、麸皮等价格出现急涨,至今已超过历史最高位。在21 年原奶成本达到3.25 元/公斤的情况下,原奶价格至少在3.59-4.49 元/公斤内波动,进口方面目前大包粉价格优势消失。考虑20 年进口活牛数量与泌乳期,最早将于21 年下半年释放原奶产能,预计2021 年下半年至2022 年原奶价格维持高位。乳制品行业重点看好伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、新乳业。

  核心推荐:坚定看好头部白酒龙头,未来五年预计重点企业业绩复合增速15~20%,确定性强且不乏超预期可能性,当前估值极具性价比,重点推荐高端酒茅台、五粮液和泸州老窖,以及弹性较大的次高端白酒标的山西汾酒、洋河股份以及古井贡酒。啤酒基本面角度优先华润啤酒、重庆啤酒,其次青岛啤酒、 珠江啤酒。调味品建议关注业绩成长性较强、估值消化较快的颐海国际、天味食品、千禾味业,以及20 年业绩超预期、同时21 年营销宣传力度提升的涪陵榨菜,调味品龙头,业绩稳定性强的海天味业,建议把握优质标的调整后的上车机会。乳制品行业重点看好伊利股份、中国飞鹤、新乳业。食品综合推荐绝味食品、仙乐健康、安井食品、盐津铺子、洽洽食品。

  风险提示:疫情反复影响消费;经济不景气。